一、好公司 ≠ 好投资

上期讲了用ROE选股——筛出了A股连续5年ROE>15%的80多家公司。但筛选只是第一步。

高ROE公司是好公司，但好公司和好投资之间，隔着一个变量——价格。

再好的公司，买贵了也可能几年不赚钱。用信徒常说的一句话：

好公司 + 合理价格 = 好投资 好公司 + 过高价格 = 套牢

今天系统讲三个给高ROE公司估值的方法，以及安全边际的判断标准。

二、方法一：PE历史分位法——最简单

PE（市盈率）= 股价 ÷ 每股收益

对于ROE稳定在15%以上的公司，PE是最直观的估值指标。

核心操作

找一个股票软件，查该股票的PE历史分位——通常是近5年或近10年的数据。

PE分位含义操作建议
PE处于历史最低的20%区间低估区域可建仓
PE处于20%-50%区间合理偏低持有或逐步加仓
PE处于50%-80%区间合理偏高持有，不加仓
PE处于80%以上区间高估区域减仓或观望

局限性

这个方法对稳定增长型公司有效（如白酒、家电、医药龙头），但对以下情况失效：

  • 周期股：盈利波动大，PE在顶部反而最低（利润高峰），在底部反而最高（利润低谷）
  • 高增长公司：PE看起来很高，但高增长会把估值快速消化

信徒的用法

我筛选出高ROE公司后，会先看PE分位：

  • 如果PE处于历史低位 → 进入研究阶段
  • 如果PE处于历史中位 → 先关注，等回调
  • 如果PE处于历史高位 → 放弃，等下一次机会

三、方法二：PB-ROE框架——最经典

这是巴菲特和查理·芒格最常用的估值框架，本质很简单：

ROE决定公司”值多少钱”，PB决定”现在卖什么价”。

PB（市净率）= 股价 ÷ 每股净资产

关键关系

  • ROE高 → 公司创造价值的能力强 → 自然应该享有PB溢价
  • ROE低 → 公司创造价值的能力弱 → PB应该在1附近甚至折价

PB-ROE估值表（经验值）

ROE水平合理PB范围（参考）说明
ROE 15%-18%PB 2-3倍合理，如制造业龙头
ROE 18%-25%PB 3-5倍较优，如医药、家电
ROE >25%PB 5-8倍优秀，如白酒、消费垄断型
ROE >30%PB 8-12倍极少见，极度优质企业

实操判断

例：某白酒龙头

  • ROE常年25%+ → 合理PB应该在5倍以上
  • 当前PB = 4.8倍 → 略低于合理区间
  • 结论：估值合理偏低，有安全边际

例：某家电公司

  • ROE约18% → 合理PB约2-3倍
  • 当前PB = 4倍 → 高于合理区间
  • 结论：估值偏高，等回调再看

四、方法三：DCF简化版——最本质

DCF（现金流折现）是价值投资的终极估值方法，但完整版太复杂，散户基本算不了。

信徒提供一个简化的DCF计算法，用Excel就能算。

简化公式

合理市值 = 年自由现金流 × (1 + g) ÷ (r - g)

其中：
g = 永续增长率（保守取3%-5%，≈ GDP增速）
r = 折现率（通常取8%-10%，代表你的期望回报率）

白酒龙头实例

参数假设：

  • 年自由现金流：约200亿
  • 永续增长率g：5%（品牌消费品的护城河深）
  • 折现率r：9%
合理市值 = 200 × (1+5%) ÷ (9%-5%) = 200 × 1.05 ÷ 0.04 = 5250亿

计算出的合理估值是5250亿。如果当前市值远高于这个数，说明贵了；如果低于，说明有安全边际。

注意事项

  • DCF对参数极其敏感：g差1%，结果差20%以上。所以DCF给的是一个”模糊的正确区间”，不是精确数字。
  • DCF只适用于现金流稳定、可预测的公司。对周期股、成长初期公司不适用。

五、安全边际：什么时候才算”够便宜”

估值方法是一回事，什么时候下手又是另一回事。

信徒的安全边际三原则

原则一：合理估值打7折

用上面三种方法算出的合理估值区间，**至少要等价格低于合理估值下限的70%**才考虑动手。

例：合理估值10-15元 → 等7-10元再考虑

原则二：等一个”利空”

好公司的打折机会，往往来自市场情绪：

  • 行业利空（如白酒的消费税传闻）
  • 大盘暴跌（所有股票一起跌）
  • 业绩不及预期（但核心竞争优势不变）

不要去追高买入好公司。等它出事的时候才是最好的买点。

原则三：分三批建仓

再自信的判断也有出错的可能。信徒的仓位管理方法：

批次条件仓位
第一批进入低估区间30%
第二批继续下跌10%-15%30%
第三批出现企稳信号40%

六、小结

估值方法适用场景难度
PE历史分位稳定增长型公司⭐
PB-ROE框架所有高ROE公司⭐⭐
DCF简化现金流稳定的优质公司⭐⭐⭐

三种方法不必都用。信徒的建议：

  • 新手：先用PE历史分位法筛选，低估了就关注
  • 进阶：加上PB-ROE框架，判断估值是否合理
  • 熟练：再用DCF做深度验证

不管用什么方法，记住一句话：安全边际不是精确的数字，而是你在买入时就给自己留的容错空间。

下一期我会讲：如何在A股构建一个价值投资组合——行业配置、仓位管理、调仓纪律。